Is het Broadcom aandeel overgewaardeerd? Een kritische analyse

Broadcom (AVGO) heeft een spectaculaire rally achter de rug. Het aandeel steeg dit jaar met meer dan 70%. Hiermee is de marktkapitalisatie gestegen tot bijna $1,9 trillion, wat het bedrijf één van de meest waardevolle technologiebedrijven ter wereld maakt. Maar is deze waardering gerechtvaardigd? Een gedetailleerde analyse van de financiële cijfers en toekomstperspectieven suggereert dat Broadcom mogelijk zwaar overgewaardeerd is, vooral in vergelijking met concurrent Nvidia.

Broadcom koers – hele forse groei dit jaar

Bekijk hieronder hoe de koers van het Broadcom aandeel zich ontwikkeld heeft.

De cijfers: Broadcom vs. Nvidia

Om te begrijpen of Broadcom overgewaardeerd is, is het nuttig om het bedrijf te vergelijken met Nvidia, de onbetwiste leider in AI-chips. Beide bedrijven profiteren van de AI-boom, maar de waarderingen vertellen een verrassend verhaal.

Marktkapitalisatie en omzet:

Deze cijfers onthullen een opmerkelijke discrepantie. Broadcom heeft een marktkapitalisatie die 40% van Nvidia’s waardering bedraagt, maar genereert slechts 34% van de omzet en amper 16% van de nettowinst. Met andere woorden: de markt waardeert Broadcom veel hoger per dollar winst dan Nvidia.

Waarom is dit problematisch? Nvidia heeft niet alleen veel hogere absolute cijfers, maar ook veel betere marges. Nvidia’s gross margin in Q2 was ongeveer 75%, vergeleken met Broadcom’s 67%. Belangrijker nog, Nvidia’s operating margin is veel hoger, wat resulteert in een veel grotere nettowinst relatief aan de omzet.

Een gedachte-experiment maakt dit nog duidelijker. Stel dat Nvidia in paniek raakt over concurrentie van Broadcom en besluit om zijn marges drastisch te verlagen naar 20% (minder dan een derde van de huidige marges). Zelfs dan zou Nvidia nog steeds ongeveer $9 miljard aan nettowinst genereren per kwartaal, meer dan twee keer zoveel als Broadcom nu doet. Dit illustreert hoe dominant Nvidia’s positie is en hoe kwetsbaar Broadcom’s waardering is voor concurrentie.

De twee pijlers: semiconductor en software

Broadcom’s bedrijfsmodel rust op twee pijlers die elk ongeveer de helft van de winst genereren, maar zeer verschillende toekomstperspectieven hebben.

Semiconductor-divisie ($9,2 miljard, 60% van revenue):

De semiconductor-divisie is verantwoordelijk voor het ontwerpen en produceren van custom chips voor grote tech-bedrijven. Dit is de divisie die de recente rally heeft aangewakkerd, vooral door deals met Google (TPUs) en OpenAI. Broadcom helpt deze bedrijven met het ontwerpen van AI-chips die specifiek zijn afgestemd op hun behoeften.

Het probleem is dat Broadcom in deze deals geen intellectueel eigendom (IP) bezit. Bij de Google TPU-deal bezit Google de IP. Bij de OpenAI-deal bezit OpenAI (en mogelijk Microsoft) de IP. Broadcom krijgt betaald voor design-services en manufacturing, maar heeft geen langetermijnrechten op de technologie die het helpt ontwikkelen.

Dit is een fundamenteel verschil met Nvidia, dat wel de IP bezit van zijn GPU’s en daarom veel hogere marges kan hanteren. Broadcom’s rol is meer die van een gespecialiseerde consultant en fabrikant, wat lagere marges en minder pricing power betekent.

Software-divisie ($6,8 miljard, 40% van revenue):

De software-divisie draait grotendeels om VMware, dat Broadcom in 2023 overnam voor $61 miljard. Broadcom heeft sindsdien een controversiële strategie toegepast: drastische prijsverhogingen, in sommige gevallen tot 10x de oorspronkelijke prijs. Deze strategie lijkt op die van Oracle, dat ook bekend staat om het “gijzelen” van klanten met legacy-software.

Op korte termijn werkt deze strategie. De software-divisie heeft waarschijnlijk zeer hoge marges (geschat op 75% gross margin), en veel klanten kunnen niet snel overstappen vanwege de complexiteit van hun infrastructuur. Maar op lange termijn zijn er ernstige risico’s. Klanten vluchten naar alternatieven zoals Microsoft Hyper-V, Proxmox (open source) en andere virtualisatieplatforms. Zelfs klanten die Broadcom’s gratis producten gebruikten, zijn aan het migreren uit angst voor toekomstige prijsverhogingen.

De VMware-strategie: korte termijn winst, lange termijn risico

Broadcom’s VMware-strategie is een klassiek voorbeeld van korte termijn winstmaximalisatie ten koste van lange termijn groei. Door prijzen met 1.000% te verhogen, genereert Broadcom enorme kasstromen uit bestaande klanten. Maar deze strategie heeft twee grote risico’s.

Risico 1: Klantenvlucht

Bedrijven in Europa rapporteren prijsverhogingen tot 1.500%. Voor veel middelgrote bedrijven zijn deze kosten simpelweg niet houdbaar. Ze moeten kiezen tussen migreren (wat kostbaar en tijdrovend is) of de verhoogde kosten accepteren (wat hun winstgevendheid ernstig schaadt). Veel bedrijven kiezen voor het eerste, vooral degenen die de tijd en middelen hebben om te migreren.

Open source alternatieven zoals Proxmox winnen snel terrein. Proxmox biedt vergelijkbare functionaliteit zonder licentiekosten, wat het aantrekkelijk maakt voor bedrijven die willen ontsnappen aan Broadcom’s prijsstrategie. Microsoft Hyper-V is een ander alternatief, vooral voor bedrijven die al zwaar investeren in het Microsoft-ecosysteem.

Risico 2: Reputatieschade

Broadcom’s agressieve prijsstrategie heeft geleid tot enorme reputatieschade. Veel bedrijven hebben nu een actief beleid om Broadcom-acquisities te monitoren zodat ze kunnen divesten voordat prijsverhogingen worden doorgevoerd. Dit betekent dat Broadcom niet alleen bestaande VMware-klanten verliest, maar ook toekomstige acquisities minder waardevol worden omdat klanten proactief vluchten.

Tot nu toe is de klantenvlucht nog niet zichtbaar in de cijfers. De software-divisie blijft groeien, zij het langzaam. Maar dit kan veranderen als meer bedrijven hun migraties voltooien. Het duurt vaak 12-24 maanden om van VMware naar een alternatief te migreren, dus de volledige impact van Broadcom’s strategie zal pas in 2026-2027 zichtbaar worden.

De semiconductor-divisie: design fees zonder IP-ownership

De semiconductor-divisie is de reden voor Broadcom’s recente rally, maar een nadere blik op de deals roept vragen op over de duurzaamheid van deze groei.

Google TPU-deal

Google gebruikt Broadcom om zijn Tensor Processing Units (TPUs) te ontwerpen en te fabriceren. Deze chips zijn geoptimaliseerd voor AI-workloads en concurreren direct met Nvidia’s GPU’s. Het probleem is dat Google de volledige IP bezit. Broadcom krijgt betaald voor design-services en manufacturing, maar heeft geen langetermijnrechten. Als Google besluit om de volgende generatie TPUs met een andere partner te ontwikkelen, verliest Broadcom deze revenue stream.

Bovendien is Google’s TPU-strategie nog niet bewezen. Hoewel Google intern veel TPUs gebruikt, zijn externe klanten schaars. Meta overweegt om Google TPUs te gebruiken, maar pas in 2027. Anthropic gebruikt voornamelijk Amazon’s custom chips en Google TPUs, niet Broadcom’s chips. Dit suggereert dat de TPU-markt veel kleiner is dan de GPU-markt, wat Broadcom’s groeipotentieel beperkt.

OpenAI-deal

De OpenAI-deal is nog ambitieuzer. OpenAI wil zijn eigen AI-chips ontwikkelen om minder afhankelijk te zijn van Nvidia. Broadcom helpt met het design en de fabricage, maar ook hier bezit OpenAI (en mogelijk Microsoft, vanwege hun partnership) de IP. Broadcom’s rol is opnieuw die van een gespecialiseerde dienstverlener, niet die van een IP-eigenaar.

Het is ook onduidelijk hoe groot deze deal is. Analisten schatten dat de OpenAI-deal $10 miljard aan revenue kan genereren over meerdere jaren, maar dit is speculatief. OpenAI’s eigen chipstrategie is nog in een vroeg stadium, en het is onzeker of deze chips competitief zullen zijn met Nvidia’s GPU’s.

Meta en andere klanten

Meta werkt ook met Broadcom aan custom ASICs voor AI-workloads. Hock Tan, Broadcom’s CEO, zit in Meta’s board, wat deze partnership versterkt. Maar Meta’s AI-chipstrategie is vertraagd, en het bedrijf overweegt ook Google TPUs te gebruiken. Dit suggereert dat Meta nog niet volledig committed is aan Broadcom’s oplossing.

Anthropic, een andere grote AI-speler, gebruikt voornamelijk Amazon’s custom chips (ontworpen door Qualcomm en Marvel, niet Broadcom) en Google TPUs. Microsoft heeft zijn eigen AI-chipplannen uitgesteld omdat het toegang heeft tot OpenAI’s IP. Apple gebruikt Broadcom niet voor AI-chips, voor zover bekend.

Dit betekent dat Broadcom’s semiconductor revenue grotendeels afhankelijk is van Google en OpenAI. Als een van deze klanten besluit om te switchen naar een andere partner of om in-house te gaan, kan Broadcom’s groei snel stagneren.

Groei: indrukwekkend op papier, teleurstellend in context

Broadcom’s groei cijfers zien er op het eerste gezicht indrukwekkend uit. Het bedrijf rapporteert 22% year-over-year (YoY) groei, wat solide is voor een bedrijf van deze omvang. Maar een nadere blik op de cijfers onthult een minder rooskleurig beeld.

Quarter-over-quarter groei

Broadcom rapporteert bijna nooit quarter-over-quarter (Q/Q) groei, terwijl Nvidia en AMD dit wel doen. De reden is simpel: Broadcom’s Q/Q groei is veel lager dan de YoY cijfers suggereren.

In Q3 2024 groeide Broadcom’s totale revenue met slechts 6% ten opzichte van Q2. De semiconductor-divisie groeide met 9% Q/Q. Broadcom’s eigen projectie voor Q4 is 9% groei ten opzichte van Q3.

Ter vergelijking: Nvidia groeide in Q2 2024 met ongeveer 15% Q/Q, en AMD groeide met ongeveer 18% Q/Q in dezelfde periode. Broadcom’s groei is dus significant lager dan zijn directe concurrenten in de AI-chipmarkt.

Wat betekent dit voor de waardering?

Om Broadcom’s huidige waardering van $1,8 trillion te rechtvaardigen, zou het bedrijf zijn semiconductor revenue moeten verzes-voudig en in 2026. Dit is gebaseerd op een simpele berekening: als Broadcom 40% van Nvidia’s market cap heeft, zou het ook ongeveer 40% van Nvidia’s revenue en winst moeten genereren.

Momenteel doet Broadcom 16% van Nvidia’s nettowinst. Om naar 40% te komen, moet de nettowinst ongeveer 2,5x groeien. Aangezien de semiconductor-divisie de belangrijkste groeicatalysator is, zou deze divisie nog veel harder moeten groeien om de totale nettowinst met 2,5x te laten stijgen.

Een 6x groei in semiconductor revenue in 2026 is extreem onrealistisch gegeven de huidige groeisnelheid van 9% per kwartaal. Zelfs als je aanneemt dat de OpenAI-deal de revenue verdubbelt (wat zeer optimistisch is), kom je nog niet in de buurt van 6x groei.

De schuldenlast: $62 miljard en stijgend

Broadcom heeft een enorme schuldenlast van $62 miljard aan long-term debt, plus $1,4 miljard aan short-term debt. Deze schuld is grotendeels het gevolg van de VMware-acquisitie, die $61 miljard kostte.

Schuld-tot-revenue ratio

Broadcom’s schuld-tot-revenue ratio is ongeveer 4:1 ($62B schuld / $15,9B kwartaalrevenue × 4 = $63,6B jaarrevenue). Dit is extreem hoog vergeleken met Nvidia en AMD, die beide veel lagere schuld-tot-revenue ratio’s hebben.

Nvidia heeft ongeveer $10 miljard aan schuld en genereert $180 miljard aan jaarrevenue, wat een ratio van ongeveer 0,05:1 oplevert. AMD heeft ongeveer $3 miljard aan schuld en genereert $24 miljard aan jaarrevenue, wat een ratio van 0,125:1 oplevert.

Rente-lasten

Met een schuld van $62 miljard en een gemiddelde rente van ongeveer 4-5%, betaalt Broadcom ongeveer $2,5-3 miljard per jaar aan rente. Dit is ongeveer 15-18% van de jaarlijkse nettowinst ($4,2B per kwartaal × 4 = $16,8B per jaar). Dit betekent dat een aanzienlijk deel van Broadcom’s winst opgaat aan rente-betalingen in plaats van aan groei-investeringen of aandeelhouders-returns.

Schuld-afbouw

Broadcom is wel bezig met het afbouwen van de schuld. De long-term debt is licht gedaald ten opzichte van 2024. Maar gezien de omvang van de schuld, zal het jaren duren voordat Broadcom een gezonde balans heeft. Dit beperkt de financiële flexibiliteit van het bedrijf en maakt het kwetsbaarder voor economische tegenwind.

Het bull-case: waarom beleggers toch optimistisch zijn

Ondanks de zorgen over waardering, schuld en groei, zijn veel beleggers nog steeds optimistisch over Broadcom. Hier zijn de belangrijkste argumenten van de bulls.

1. PEG-ratio is redelijk

Hoewel Broadcom’s P/E ratio hoog is (ongeveer 110x trailing earnings), is de PEG-ratio (P/E gedeeld door groeipercentage) slechts licht verhoogd. Met 22% YoY groei is de PEG-ratio ongeveer 5, wat niet extreem is voor een tech-bedrijf in een hoge groeimarkt.

2. Regelmatig beter dan verwachtingen

Broadcom heeft een track record van het overtreffen van analisten-verwachtingen. Het bedrijf is conservatief in zijn guidance en levert vervolgens betere resultaten. Dit creëert vertrouwen dat Broadcom ook in de toekomst zal blijven groeien, zelfs als de huidige cijfers teleurstellend lijken.

3. Custom chips zijn de toekomst

De trend naar custom chips voor AI-workloads is reëel. Google, Meta, Amazon, Microsoft en OpenAI werken allemaal aan hun eigen chips om minder afhankelijk te zijn van Nvidia. Broadcom is een van de weinige bedrijven die de expertise heeft om deze bedrijven te helpen. Dit geeft Broadcom een strategische positie in een groeiende markt.

4. VMware-revenue blijft stabiel

Ondanks alle negatieve publiciteit over prijsverhogingen, blijft VMware’s revenue stabiel. Klanten klagen wel, maar ze betalen nog steeds. Dit suggereert dat de switching costs hoger zijn dan verwacht, en dat Broadcom nog jaren kan profiteren van zijn “hostage”-strategie voordat klanten massaal vertrekken.

5. Broadcom is een conglomeraat dat kan pivoteren

Broadcom heeft een geschiedenis van succesvolle acquisities en integraties. Het bedrijf is meer een conglomeraat dan een pure-play semiconductor bedrijf. Als de AI-boom afzwakt, kan Broadcom pivoteren naar andere markten of nieuwe acquisities doen. Deze flexibiliteit maakt het bedrijf minder kwetsbaar dan pure-play AI-bedrijven.

6. Hock Tan is een briljante CEO

Hock Tan, Broadcom’s CEO, staat bekend om zijn agressieve maar effectieve strategie. Hij heeft Broadcom getransformeerd van een niche-semiconductor bedrijf tot een tech-conglomeraat met bijna $2 trillion market cap. Veel beleggers hebben vertrouwen in Tan’s vermogen om waarde te creëren, zelfs in moeilijke omstandigheden.

Het bear-case: waarom de waardering niet klopt

Ondanks het bull-case zijn er sterke argumenten waarom Broadcom overgewaardeerd is.

1. Waardering vereist onrealistische groei

Om de huidige waardering te rechtvaardigen, moet Broadcom zijn semiconductor revenue verzes-voudigen in 2026. Dit is simpelweg niet realistisch gegeven de huidige groeisnelheid van 9% per kwartaal. Zelfs met de OpenAI-deal erbij, is 6x groei extreem onwaarschijnlijk.

2. Geen IP-ownership betekent lagere marges

Broadcom’s rol als design-partner zonder IP-ownership betekent dat het lagere marges heeft dan Nvidia. Nvidia kan zijn GPU’s verkopen met 75% gross margins omdat het de IP bezit. Broadcom moet concurreren op prijs en service, wat lagere marges betekent. Dit beperkt de winstgevendheid en maakt het moeilijk om Nvidia’s waardering te evenaren.

3. VMware-klanten vluchten

De klantenvlucht bij VMware is reëel, ook al is het nog niet zichtbaar in de cijfers. Bedrijven hebben actieve plannen om te migreren, en veel nieuwe projecten gebruiken al alternatieven. Over 12-24 maanden zal de impact zichtbaar worden in de cijfers, wat de software-divisie onder druk zet.

4. AI-bubble risico

Het grootste risico is dat de AI-bubbel barst. Als bedrijven hun AI-capex verlagen of projecten annuleren, zal de vraag naar custom chips instorten. Broadcom is extreem afhankelijk van een handvol grote klanten (Google, OpenAI, mogelijk Meta). Als een van deze klanten zijn plannen herziet, kan Broadcom’s revenue snel dalen.

5. Nvidia kan makkelijk undercut

Nvidia heeft zoveel marge-ruimte dat het Broadcom makkelijk kan undercutten als het dat wil. Zelfs met 20% marges (een derde van de huidige marges) zou Nvidia meer winst maken dan Broadcom nu doet. Dit betekent dat Broadcom kwetsbaar is voor prijsconcurrentie, vooral als Nvidia zich bedreigd voelt.

6. Enorme schuldenlast beperkt flexibiliteit

De $62 miljard schuld beperkt Broadcom’s financiële flexibiliteit. Het bedrijf moet miljarden per jaar aan rente betalen, wat geld wegneemt van groei-investeringen en aandeelhouders-returns. In een economische neergang zou deze schuldenlast een groot probleem kunnen worden.

Conclusie: overgewaardeerd maar niet zonder potentie

Is Broadcom overgewaardeerd? Op basis van de huidige cijfers en groeiperspectieven is het antwoord ja. De marktkapitalisatie van $1,8-1,9 trillion impliceert een groei die simpelweg niet realistisch is gegeven de huidige trends. Broadcom zou zijn semiconductor revenue moeten verzes-voudigen in 2026 om de waardering te rechtvaardigen, wat extreem onwaarschijnlijk is.

Maar dat betekent niet dat Broadcom een slecht bedrijf is of dat de koers zal instorten. Broadcom heeft sterke fundamentals: solide kasstromen, een dominante positie in custom chips, en een CEO die bewezen heeft waarde te kunnen creëren. Het bull-case is niet onredelijk, vooral als je gelooft in de lange termijn groei van AI.

Voor welke beleggers is Broadcom geschikt?

• Langetermijn beleggers die geloven in de AI-revolutie en bereid zijn om volatiliteit te accepteren.
• Beleggers die vertrouwen hebben in Hock Tan’s strategie en track record.
• Investeerders die denken dat de markt de custom chip-trend onderschat.
• Beleggers die willen diversifiëren buiten Nvidia maar wel exposure willen naar AI-chips.

Niet geschikt voor

• Value-beleggers die zoeken naar traditioneel ondergewaardeerde aandelen.
• Beleggers die bang zijn voor de AI-bubble en willen vermijden.
• Investeerders die niet comfortabel zijn met hoge schuld-niveaus.
• Beleggers die exposure willen naar pure-play AI zonder software-risico’s.

Eindoordeel: Overgewaardeerd maar met potentie

Broadcom is overgewaardeerd op basis van huidige cijfers, maar heeft voldoende potentie om in de toekomst in zijn waardering te groeien. Het is geen koopje, maar ook geen duidelijke short. Voor beleggers die al Broadcom bezitten, is het verstandig om vast te houden maar niet bij te kopen bij de huidige waardering. Voor nieuwe beleggers is het beter om te wachten op een correctie van 20-30% voordat je een positie opbouwt.

Realistische scenario’s:

• Bull-scenario (30% kans): OpenAI en Meta deals overtreffen verwachtingen, custom chip-markt groeit sneller dan gedacht, VMware-klanten blijven langer dan verwacht. Koers naar $500-600 in 3-5 jaar (+40-70%).
• Base-scenario (50% kans): Groei blijft rond 10-15% per jaar, VMware-revenue stagneert, custom chip-markt groeit gestaag maar niet spectaculair. Koers blijft rond $350-450 in 3-5 jaar (+0-30%).
• Bear-scenario (20% kans): AI-bubble barst, grote klanten annuleren of verkleinen orders, VMware-klanten vluchten sneller dan verwacht. Koers naar $200-250 (-30-45%).

De waardering is hoog, de risico’s zijn reëel, maar het potentieel is ook aanwezig. Broadcom is een complexe investering die zorgvuldige afweging vereist.

Disclaimer: Dit artikel is bedoeld als informatieve analyse en geen financieel advies. Investeren in aandelen is risicovol en kan tot volledig verlies van je inleg leiden. Doe altijd je eigen onderzoek en beleg nooit meer dan je kunt missen.